（以下内容从华福证券《稀土行业深度报告：供需格局重塑，稀土战略价值持续提升》研报附件原文摘录）

投资要点：

供给端：中国主导全球稀土供给，但海外冶炼分离产业发展不可小觑。根据美国USGS数据，2022年中国稀土矿储量为4400万吨REO，占全球总储量为33.8%。自供给侧改革开启后，中国稀土行业已由粗放发展阶段进入集约化发展，形成了根据国家指标为指导，南北两大稀土集团为主导进行生产的新格局。2023年中国稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为25.5万吨和24.4万吨REO，同比增长21.4%和20.7%，全球70%的稀土矿开采和绝大多数的分离产能均位于中国，中国主导全球稀土行业供给。另一方面，近些年在各国政府支持下海外冶炼分离产能发展迅速，MP已经开始生产镨钕，而Lynas也计划将马来西亚工厂镨钕产能提升至1.05万吨，海外冶炼分离产业发展速度不可小觑。

需求端：能源结构转型背景下高端钕铁硼打开需求成长空间。在双碳和全球经济复苏背景下，新能源汽车、风力发电、节能空调等新能源和节能环保领域在当前贡献主要边际增量。根据我们测算，到2025年全球高性能钕铁硼将高达14.4万吨，未来三年CAGR为12.8%，行业有望继续保持高增长。其中，新能源汽车需求为5.6万吨，未来三年CAGR为24.3%，贡献主要增量，风电和消费电子需求拐点已现，分别随着技术转型完成和全球经济复苏有所修复。远期看人形机器人对钕铁硼需求或将与新能源汽车相同，未来放量后有望带来媲美新能源汽车对磁材需求量级的拉动。

氧化镨钕供需有望保持偏紧，价格中枢有所抬升。从矿端口径计算，假设指标增速继续下降以及缅甸矿进口减少，预计2023-2025年镨钕供需为0.60/0.26/-0.13万吨，同时考虑到指标任务和企业实际生产存在偏差以及稀土矿进口不稳定，实际供给小于指标理论供给，预计2024年和2025年供需有望保持紧平衡，供给弹性主要取决于Lynas冶炼分离厂扩建进度。2013到2020年氧化镨钕价格主要在30-40万元之间震荡，当前由于需求端高端稀土永磁占比提高以及部分高成本矿山被开发，价格中枢有所抬升。镨钕价格在2023年震荡下行后，预计将在2024年企稳，最后在2025年略有上涨，相较历史价格仍可处于高位。

投资建议：供给端，国内稀土行业供给侧集中度不断提升，而稀土生产和分离受到指标管控调节，因此建议关注具有集团注入预期和有望持续承接指标增长的中国稀土和北方稀土；需求端，当稀土价格有望企稳后，应当关注在当前新能源汽车领域拓展顺利和针对未来有望继续拉动需求增长的人形机器人领域布局的稀土永磁公司金力永磁和宁波韵升。

风险提示：海外冶炼分离产能建设超预期；下游需求不及预期；可替代稀土材料技术发展超预期；环保问题影响超预期。