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一、锗金属供给分析

全球锗的资源比较贫乏，全球已探明的锗保有储量仅为8600金属吨，按照目前200吨/年的速度开采，则43年后全球存量锗就会耗尽。锗资源在全球分布非常集中，主要分布在中国、美国和俄罗斯，其中锗资源分布最多的国家是美国，保有储量3870吨，占全球含量的45％，其次是中国占全球41％，即3500吨。其中，云南锗业锗金属储量1000吨，全球最大。

虽然美国的锗储量全球第一，但由于主要以铅锌伴生矿为主，锗的产量受制于铅锌的产量，实际上并无增长潜力。

从2007年起，我国通过调整关税来加强对锗资源的保护，2010年起，我国拉开了稀有金属整合的大幕，锗作为重要的战略资源。近几年随着中国对稀有金属的整合，以及国储的收购，未来几年锗的产量将会逐步下降，预计控制在120吨左右。但中国总产量仍占全球70%以上，绝对的资源优势，亦如稀土。

二、锗金属需求分析

根据美国地质调查局数据显示(2015)全球锗终端用户所占比例如下：纤维光纤30%；红外光纤20%；聚合催化剂20%；电子和太阳能器件15%和其他(荧光粉、冶金、和化疗)15%。

全球锗行业中，规模比较大的是比利时的优美科，以及我国的中锗科技以及云南锗业，美国的半导体公司ATX等。虽然我国整个锗产业的产量不小，在锗产品的供应上，贡献了全球71%的产量，但是由于我国在深加工领域的技术较为薄弱，导致无法满足内需，因此只能将低附加值的初加工产品出口出去。

1、光纤方面

上半年，全球光纤光缆市场火爆，大单采购频出。中国移动发布公告，招标采购1249万芯公里带状光缆。预计中国移动全年集采量为1.2亿芯公里。中国联通总采购规模为5830万芯公里，其中1534万芯公里为带状光缆。中国电信半年集采3500万芯公里光纤。今年中国光纤光缆出货量有望再创历史纪录，同时由于带状光缆具有容量大接续性强的特点，说明国内运营商接入网层面的建设持续加强。国际市场方面，美国第一大无线运营商Verizon今年先后同康宁签署10.5亿美元的光纤光缆及相关硬件供货合同和与Prysmian集团签订价值约3亿美元的三年期合约，后者将为Verizon提供超过1700万芯公里的带状光缆和层绞式光缆。预计全年光纤用锗需求强劲。

美国Adtran公司首席执行官表示不惧怕一级运营商的5G规划会超过其最后一英里业务，因为这些部署很大一部分都需要一种共同的资产——光纤。光纤是5G的未来，光纤的发展重点放在光纤特性上。

光纤之于5G通信，对于锗的需求，将**提升。

2、光伏方面

2017年上半年，全国新增光伏发电装机容量2440万千瓦，同比增长9%，其中：光伏电站1729万千瓦，同比减少16%；分布式光伏711万千瓦，同比增长2.9倍。

2016年，中国光伏产业出现回暖，全年行业总产值同比增长27%至3360亿美元。太阳能电池总产能大约为49吉瓦，太阳能组件总产能大约为53吉瓦，新增并网光伏装机容量达到34.5吉瓦，使中国成为全球最大的工业型太阳能光伏市场。截止2016年底，国内太阳能光伏装机容量为77.42吉瓦，位列全球第一。

光伏方面的锗需求也是**增加。

3、红外方面

从长期来看，无论是军用还是民用红外热像仪，全球潜在市场需求都非常巨大。在军用领域，红外热像仪将装备到各种现代化武器中。

在民用领域，红外热像仪在民用领域可广泛用于预防检测、消防、制程控制、安防、汽车夜视、环境监测等多个领域。而且随着红外热像仪行业在新领域的应用，未来将渗透到国民经济生活的各个领域，民用领域的红外热像仪市场极有可能呈现出爆发性增长。

三、锗金属价格分析

上图是2010年至现在锗金属价格走势图。图中显示，2010年11月锗自每千克6000元的价格开始上涨，到2011年年中，价格超过10000元，至2014年价格涨至12000元。又由于泛亚有色金属交易所事故的锗库存影响，腰斩至2016年9月。

上周开始，国内外询价增多，供应商应接不暇，拟提高报价。在中国供应紧张的情况下，欧洲采购商提前进场更加剧了供不应求的情况。一家供应商表示，近两周询价数量明显增多，订单也在本周周中后增加较多，公司现货已不多，调价已是必然。锗价即便前期大幅反弹，但是仍在成本线附近，供应商生产积极性不高。供应商更乐见由供需面支撑的价格上涨，因此供应不会迅速增加。市场只能期待价格调整到位后供应紧张缓解，价格上涨空间更考验用户原料库存水平。而在贸易商开始介入的情况下，供应更加紧张，也将助推价格上涨。经历过暴涨暴跌，希望市场更加理性，上下游控制合理利润，形成共赢局面。

四、云南锗业经营策略分析

锗产业的核心仍在中下游的深加工和应用，云南锗业的两大经营策略，可以点赞。

1、保护资源

云南锗业可以说是锗行情全球霸主，这个称呼当之无愧。2016年，锗金属受泛亚有色金属交易所库存流向市场压力，步步下行，价格极低。云南锗业没有开采自有矿山，而是提高外购锗原材料进行深加工，如此也导致了公司2016年度亏损。云南锗业如此做法，好处有二。一是在不景气周期外购原材料，帮助市场去库存。二是将自有宝贵的锗资源保留到行业景气周期。

2、深化中下游

云南锗业从最初的卖初级锗金属，到现在的中下游深加工，以及军工产品开拓，均有不菲的成绩。至2016年底，公司已拥有10大类产品：高纯二氧化锗、有机锗、区熔锗、红外锗光学元件、红外热像仪整机、太阳能电池用锗单晶及晶片、高效聚光太阳电池模组、光纤四氯化锗、高纯度砷化镓单晶及晶片、磷化铟单晶及晶片，是目前国内最大的锗系列产品生产商和供应商。深化中下游，提高产品附加值。

五、风险提示

云南锗业不想在资源股景气周期提价，国家不收储，5G不实施，锗被其他物资替代。

六、其他稀缺小金属

稀缺小金属，包括但不限于锡、锗、锆、钛、稀土金属等，对应的股票有锡业股份、云南锗业、宝钛股份、东方锆业、华友钴业等，基本都与云南锗业有着近似的投资逻辑。

来源：雪球

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